（报告出品方：中信建投）
一、行业回顾
1.1、市场行情：总体表现一般，先抑后扬，或出现触底迹象
年以来，地缘政治风险加剧、美联储货币政策收紧、国内疫情不断反复等因素导致A股整体呈现下跌行情。截至12月9日，计算机（申万）跑输大盘，年初以来跌幅达23.10%，位列申万一级行业倒数第3位。
从月度情况来看，1月计算机行业取得相对收益，2月计算机行业取得绝对收益，主要得益于数字人民币主题催化及东数西算工程全面启动等；3、4月份随着美联储加息落地、人民币汇率快速贬值等影响，叠加计算机行业多数公司下游客户以政企为主，在国内疫情形势严峻的情况下，市场预期经营情况受到较大影响，盈利能力可能明显下降，计算机行业整体表现显著弱于大盘。4月底以来，随着A股年报和一季报业绩陆续落地，上海疫情也出现明显向好趋势，在复工复产预期下，汽车、新能源等板块带动A股迎来反弹，但计算机行业相对表现也偏弱。
7、8月，受益于下游产业基本面转好，以及相对较低的估值水平，计算机行业表现略好于大盘，其中汽车智能化、能源信息化等板块表现较好。10月，美国出台新一轮对华芯片出口限制，计算机板块基础硬件公司短暂走弱，但伴随着二十大胜利召开，大安全及高水平科技自立自强的重要性提升，信创节奏整体加快，叠加防疫政策优化带来的计算机行业公司经营情况好转预期，10月计算机板块整体表现明显优于大盘。
1.2、经营业绩：净利润下滑，继续探底，白马业绩相对稳健
1.2.1、行业整体：业绩继续探底
计算机行业营收增速继续放缓，毛利率下滑及研发投入增长导致净利润同比下降。截至10月31日，申万计算机行业总计家上市公司，不含北交所上市公司及B股上市公司共计家。家公司（下同）年前三季度合计实现营收.01亿元，同比增长5.01%，较上半年同比增速继续放缓，增速中位数为3.2%；实现归母净利润.72亿元，同比下降45.31%，增速中位数为-16.5%；实现扣非净利润.68亿元，同比下降46.61%，增速中位数为-17.3%。年三季度合计实现营业收入.24亿元，同比增长0.81%，增速中位数为3.5%；实现归母净利润66.90亿元，同比下降53.92%，增速中位数为-26.3%；实现扣非净利润63.95亿元，同比下降49.68%，增速中位数为-30.0%。
从费用率情况来看，年前三季度行业销售费用率、管理费用率、财务费用率同比保持稳定，盈利能力下降的主要原因系行业整体毛利率下降以及研发费用率的提升。年三季度和年前三季度行业整体毛利率分别为26.48%和26.12%，同比分别下降1.12和1.18个百分点；年三季度和年前三季度行业整体研发费用率分别为9.67%和9.63%，同比分别提升0.92和0.75个百分点。
疫情影响仍大，多数企业利润同比出现下滑，约两成企业由盈转亏。从利润情况来看，年前三季度计算机行业中仅8家企业利润实现扭亏，家企业亏损。年三季度，受上半年疫情导致的收入确认延期，多数企业利润负增长或亏损扩大，亏损企业共计家，其中由盈转亏企业达到58家。
从历史情况来看，受多种因素影响，当前计算机行业经营情况已处于历史底部区间。采用板块历史成分统计（下同），年前三季度申万计算机行业整体营收增速为4.91%，年同期为19.10%；归母净利润和扣非净利润同比增速分别为-45.18%和-47.52%，均出现明显下滑，疫情影响和人力成本上升、原材料价格上涨等行业因素或为主要原因。从业绩增速的走势来看，年计算机行业利润增速触底回升，当前行业经营状况已至历史底部，预计随疫情好转、成本及费用的情况会逐步好转，未来经营业绩有望触底反弹。
1.2.2、子板块表现：工业互联网、能源及电力信息化等板块表现稳健
工业互联网及工业软件、能源及电力信息化等板块表现相对稳健。分板块来看，年前三季度营收和净利润均增长的板块包括工业互联网及工业软件（收入+51%，净利润+8%）、能源及电力信息化（收入+7.3%，净利润+2.3%）。
营收稳步增长，但利润下降的板块有建筑信息化（收入+10.5%，净利润-1.6%）、军工及卫星遥感（收入+1.7%，净利润-75.4%）、云计算（收入+1.5%，净利润-25.3%）。营收小幅下降，但费用控制得当，利润小幅上升的板块有企业级服务（收入-6.1%，净利润+13.6%）、教育信息化（收入-4.1%，净利润+1%）。另外，智能汽车（收入-0.4%，净利润-22.5%）、国产化（收入-4.7%，净利润-35.8%）、互联网金融（收入-6.3%，净利润-5.2%）、金融IT（收入-6.9%，净利润-43.6%）、医疗IT（收入-7.6%，净利润-29.5%）、网络安全（收入-10.3%，净利润-.6%）、智慧城市及政务（收入-14.7%，净利润-.5%）等板块业绩出现明显下滑。
1.3、估值持仓：行业估值以及基金持仓均处于历史底部区间
截至12月8日收盘，申万计算机行业PE（TTM）（剔除负值）为50.64倍，处于5年以来的32.85%分位水平。年7月以来，计算机板块深度回调到历史底部，三季度末行情明显回升，触底反弹趋势已现。从板块估值来看，当前计算机多数子行业估值逐步回升。截至12月8日，国产化、网络安全、军工及卫星遥感、智能汽车、工业互联网、金融IT等板块PE（TTM）分别为75.2、67.5、64.2、54.8、52.6、44.1倍，分别处于年以来57%、90%、69%、77%、52%、61%分位水平，逐步回升。教育信息化、医疗信息化、企业级服务、互联网金融、智慧城市及政务等板块的估值水平还处于历史分位数30%及以下，仍有估值修复空间。
根据wind一致预期，截至12月8日，申万计算机行业年预测市盈率36.6倍，企业级服务、互联网金融、教育信息化、金融IT、能源及电力信息化、医疗信息化等子板块年预测市盈率低于行业平均水平。9月以来，信创板块带动计算机行情回升，三季度基金持仓计算机比例回升。年三季度末公募基金计算机持仓占比由年二季度末的2.29%回升至2.62%，但仍处于年以来的较低水平。重仓持股集中度继续小幅提升。从持股集中度来看，计算机行业重仓股前五持仓市值占行业整体持仓市值的49.32%，前十占比为70.17%，集中度环比继续小幅提升，环比Q2分别提升0.05、0.11个百分点。
从计算机前十大重仓股变化来看，年三季度末用友网络、航天宏图、宝信软件晋升前十大重仓股，纳思达重仓市值继续占据行业第一，年二季度末前十大重仓股金蝶国际、四维图新、卫士通退出前十，三只股票三季度分别下跌44.13%、23.42%和35.84%。年三季度计算机前十大重仓股多数出现一定幅度下跌，其中只有金山办公、恒生电子录得涨幅。十大重仓股中，金山办公、恒生电子、深信服重仓市值环比年二季度提升明显，纳思达重仓市值保持稳定，其余个股重仓市值均出现回落。
二、投资展望
2.1、数字经济时代来临
数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。根据中国信通院提出的“四化”架构，数字经济分数据价值化、数字产业化、产业数字化、数字化治理四部分。
数字经济打造经济复苏新动能。中国信通院报告显示，年我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达45.5万亿元，同比名义增长16.2%，高于同期GDP名义增速3.4个百分点，占GDP比重达到39.8%。伴随着数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显。年，我国产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重为81.7%，占GDP比重为32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。
2.2、计算机行业有望迎来反弹
展望年，随着国内疫情防控政策持续优化，宏观经济企稳向好，行业信创加速推进，各行业IT需求有望逐步回暖，叠加今年的低基数效应，我们认为计算机板块有望迎来业绩和估值双升行情。第一，计算机行业需求有望逐步回暖，业绩有望触底反弹。以医疗IT为例，近两年受疫情影响，医院招标、验收不断延后，但随着贴息政策落地及需求回暖，医疗IT行业有望迎来拐点。
第二，年前三季度申万计算机行业整体营收增速为4.91%，年同期为19.10%；归母净利润和扣非净利润同比增速分别为-45.18%和-47.52%，均出现明显下滑，疫情影响和人力成本上升、原材料价格上涨等行业因素或为主要原因。从业绩增速的走势来看，当前行业经营状况已至历史底部。第三，目前，申万计算机行业PE（TTM）处于5年以来的32.85%分位水平，年三季度末公募基金计算机持仓占比为2.62%，但仍处于年以来的较低水平。
三、投资策略
3.1、信创：有望提速，建议重点
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjszjzl/2915.html
