（报告出品方/分析师：西部证券杨雨南）
一、立足高端钛合金产业，持续扩大业务版图公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地，同时也是国内锆材主要生产企业。近年来，航空航天钛材订货持续增加。
根据公司年报，目前公司核心定位稀有金属材料的研发、生产和销售的新材料行业的领军企业，经过多年的研发积累和市场开拓，已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工研发生产基地，拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。
1.1历久弥新，老牌材料企业焕发生机
公司前身为西研稀有金属新材料股份有限公司，成立于年12月28日。
公司于年8月10日在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“西部材料”，股票代码“”，是陕西省首个由科研院所改制成立的高科技上市公司。
年8月公司完成非公开发行股票募集9.4亿元，主要用于自主化核电站堆芯关键材料国产化项目。
年计划非公开发行股票募集7.85亿元，主要用于钛合金材料生产线技改项目。
截止目前，公司已经发展成为下辖7个控股子公司和一个研发中心的具有较强科技实力和产业转化能力的高科技公司，目前公司科技研发中心针对下游应用进行四大核心布局：
1、海洋工程、油气开采、地面交通工具用稀有金属材料及其制品制备技术开发；
2、面向航天等领域应用，从事稀有金属高温合金材料、低成本轻合金材料；
3、环保、运动、健康、化工、冶金用稀有金属材料、耐蚀合金材料等结构、功能及结构与功能一体化新材料的研发；
4、能源材料开发。
目前取得的代表性成果有：针对海洋工程应用，设计了一种抗拉强度为MPa级的高动态撕裂能船用钛合金；开发出耐℃高温钛合金板材制备技术；针对日用品应用，开发出一种强度达纯钛两倍的细晶易抛光钛合金；开发出钛合金厚壁管及管件的高效焊接技术。同时还在耐腐蚀及高韧性钛合金，PEMFC双极板，环境友好型防污涂料、催化剂载体材料等方面开展研发工作。
1.2股权架构清晰，实控人技术实力雄厚
公司核心由西北有色金属研究院控股，持股比例24.68%，实际控制人为陕西省财政厅。
第二大股东是西安航天科技工业有限公司，背后实控人系中国航天科技集团，该集团是中国航天科技工业的主导力量，主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务，对西部材料的产业资源对接有积极作用，此外，航发基金背靠优质航空航天资源，也是公司的战略投资者。
1.3伴随下游需求增加，公司财务数据不断改善
公司营业收入稳步增长，盈利能力不断提升。-年公司营业收入及归母净利润持续增长，CAGR分别达到15.9%，43.45%。
根据最新半年报披露，年H1，公司实现销售收入15.73亿元，yoy+7.20%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，yoy+10.73%，公司整体经营实现持续增长。伴随终端需求持续放量，公司未来利润增长可期。
钛制品贡献主要营收，产品结构优化，高附加值产品占比提高。
年钛制品贡献营收21.88亿元，占比74.39%。公司产品结构持续优化，航空航天产品及高端民品占比持续提高，年占比超过50%，其中，航空航天实现收入9.45亿元，yoy+29%；锆材领域实现收入4.75亿元，yoy+%，装备及部件实现收入1.45亿元，yoy+41%。
公司研发投入持续加大，费用管控状况良好，盈利能力稳步提高。
年-年，企业持续加大研发投入，研发费用占比不断提升。
至年公司研发投入1.57亿元，占营业收入的5.34%。-年公司管理、销售及财务费用率相对稳定且有所下降，至年分别达到5.68%，1%，1.58%。
同时，公司盈利指标不断优化，-年公司净利率指标由3.37%增长至8.76%，公司毛利率水平稳中有升，由19.05%增长至22.2%。
钛制品毛利率小幅增长带动整体毛利率增长。
公司业务以钛制品为主，-年该项业务贡献营收占比不断提高，年钛制品销售收入占比达74.39%。
近年来，该项业务毛利率出现小幅增长，由年的13.32%增长至年的21.78%，带动综合毛利率稳步增长，未来伴随规模效应，公司毛利率指标有望进一步优化。
应收账款周转率近年来保持稳定。
从账龄分布来看，公司应收账款基本能在3年内收回，账龄在3年以上的应收账款占比较小，释放积极回款信号。年公司应收账款账面余额10.44亿元，账龄在1年期以内的应收账款账面余额9.44亿元，占比90.38%。年全年应收账款周转3.3次，应收账款周转速度快，公司营运能力较好，不存在明显坏账风险。
公司流动性较为充足，偿债能力良好。短期来看，公司-年流动比率及速动比率指标表现正常。年-年公司应付账款等流动负债增加使得流动比率及速动比率下降。年以来，上述指标明显改善，短期偿债能力获得显著提高。
从长期偿债能力来看，公司资本结构从年得到明显改善，主要受益于公司年4月启动的非公开发行股票工作募集的资金，因此资产负债率下降。年资产负债率小幅上升至50.04%。
二、多元业务齐发力，钛合金业务优势突出2.1钛合金性能优良，下游需求扩散，我国钛材产量正逐步提升
钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐，目前我国正往高品质钛材发展。
钛（Ti）属于难熔稀有轻金属，纯态呈银白色，硬度大，熔点℃，具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温、低温性能好，耐腐蚀能力强、生物相容性好等突出特点，被广泛应用于航空、航天、舰船、兵器、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“太空金属”、“海洋金属”、“现代金属”和“战略金属”。
我国钛资源中贫矿多，富矿少。
钛在地壳中主要存在形态为钛铁矿（FeTiO3）及金红石（TiO2）。据USGS数据统计，截至年，世界钛矿储量为9.4亿吨，其中钛铁矿8.8亿吨，占总储量的93.6%；金红石万吨，占总储量的6.4%。
澳大利亚钛矿储量2.79亿吨，中国钛矿储量2.3亿吨，分居第一、二位，占比为29.68%和24.47%。但我国钛资源中贫矿多，富矿少；无单一钛矿，均为多金属共生矿，钙、镁杂质含量高，采选冶炼技术难度大，因而国内钛资源整体品质不高。
我国钛合金起步晚，增速高。我国钛工业发展起步于20世纪50年代。50年代中期，北京有色金属研究总院开始研究海绵钛制备工艺，随后抚顺铝厂实现了海绵钛工业试验，沈阳有色金属加工厂成立了国内第一个钛加工材生产试验车间；60-70年代，我国先后建立了10余家海绵钛生产单位以及数家钛材加工单位，并形成了以北京有色金属研究总院为代表的科研力量，成为继美国、前苏联和日本之后的第四个具有完整钛工业体系的国家。进入21世纪，钛材市场快速发展，我国各项钛产品产能大幅提高。
近几年钛材市场出现结构性调整，传统行业如化工、冶金等用钛量有所减少，航空航天、舰船兵器等高端应用为钛材市场注入发展动力。目前行业以板、棒、丝等形式进行下游供货。
钛合金加工步骤繁杂，海绵钛为主要原材料。
钛工业产业链有两条不同的分支。第一条是钛白粉工业，从钛铁矿和金红石采选开始，通过化学过程生成化工中间产品——钛白粉，用于涂料、塑料和造纸等行业。
第二条是钛材工业，从钛铁矿和金红石采选开始，制造海绵钛，然后制成各种金属产品，用于航空航天等领域。世界上的海绵钛大部分用于生产钛材，少量用于生产钛白粉。
海绵钛（或海绵钛加合金元素）经熔炼形成钛铸锭，再经锻造、轧制、挤压等塑性加工方法将铸锭加工成材，最终得到钛材。根据形态划分，钛材包括棒材、丝材、管材、板材、异型材等；根据组织结构和合金成分分类，钛材分为TA/TB/TC型；根据是否添加合金元素分类，钛材分为纯钛材和钛合金。
我国钛材产量逐步提升，以板材为主，主要集中在陕西区域。
从钛加工材产量来看，全球方面，根据华经产业研究院相关数据显示，年全球钛加工材产量区间值为21-21.5万吨。其中，根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，年中国钛加工材产量达到15.1万吨，同比增长11.0%。
产量分布方面，国内钛加工材生产主要集中在陕西、江浙地区、珠三角地区，其中陕西省钛加工材产量占到国内的50%以上。
产量结构方面，板材、棒材、管材、锻件是钛加工材主要产品形式。据华经产业研究院统计，年钛板材产量达到8.5万吨，钛棒材3.3万吨，管材1.8万吨，锻件0.8万吨。
政策端持续发力，扶持钛合金行业发展。
钛行业作为战略性新兴产业中的新材料行业，在国防、经济和科技领域都具有重要地位，对于国民经济的发展具有战略意义。是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。我国极为重视钛行业的发展，先后出台一系列政策为其创造良好的发展环境。
2.2钛合金重点应用于航空航天等高端领域，千亿赛道等待探索
终端主机厂型号持续迭代，推动钛合金产业链持续发展。根据中国科技网整理，年4月17日，新中国航空事业正式创建，第一步，仿制。苏联部分航空产品陆续被引进；年2月，歼10研制方案评审论证会在北京召开，歼10成就中国风格三代战机。
年，中国首款具有自主知识产权的第四代战机歼20首飞成功，我国航空工业研制能力和航空武器装备建设再上新台阶，实现了从第三代向第四代的巨大跨越，我国战斗机正式具备高隐身高机动能力，可以看到，一架新型号军机从评审到预研、定型，往往需要10-20年的周期，根据战争需求中间不断进行演变进化，多型号迭代共进。
内需军备市场亟需“数、量”双重升级，国防开支同比增长7.2%。
根据中国国防部文件，年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%，增加国防支出的一个核心目标是加快建设现代化后勤，实施国防科技和武器装备重大工程，加速科技向战斗力转化。
目前处于“十四五”中后期，细分赛道结构性机会显著，二十大报告提出“优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”，从而对整个供应链提出了更高的要求，高性能的材料、部件、产品是军工行业的发展的重要方向之一。
为赶超国际发达国家武器水平，军备数量亟需升级，国内战斗机含钛量呈增长趋势。从二代战机J-8发展到四代战机J-20、FC-31，战斗机结构含钛量从0.1吨/台增长至接近2吨/台，占比从2%增长至25%。根据中扬金属
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