（报告出品方/作者：渤海证券，郑连声）
1.公司概况1.1产品迭代提速，龙头地位稳固
公司于年上市，实控人为朱付云女士。公司前身为上海古得通讯电子有限公司，成立于年4月6日，由自然人朱付云和宋华斌共同出资设立，注册资本为万元。年6月12日公司于上交所主板A股上市，主营从事特种机器人产品的研发、生产、销售及相关服务。根据公司年三季报显示，朱付云女士目前直接持有公司29.67%的股份，通过实际控制的南京瑞蓓间接持有公司13.27%股份，为公司实际控制人和最终受益人。
公司从事特种机器人制造，主营业务贡献超9成营业收入。目前公司主要产品有巡检类机器人、带电作业机器人、室内巡检操作机器人、消防机器人等产品。公司室外巡检机器人、室内巡检机器人、带电作业机器人等产品，均已多次迭代升级，产品的整体稳定性、功能优越性、环境适应性等方面不断突破，综合能力已达国内较为领先水平。根据公司年年报，公司主营的机器人（含智能化配套改造）业务收入占公司营业总收入比重的90.34%。
1.2业绩快速增长，核心竞争力不断提升
近五年公司业绩快速增长，营收、归母净利润维持30%以上增速。年到年，公司营业收入、归母净利润实现快速增长，营收从2.62亿元提升至10.06亿元，年复合增速达到39.98%；归母净利润从0.55亿元提升至3.36亿元，年复合增速达到57.22%。年前三季度公司营收、归母净利润分别为6.93亿元、2.26亿元；分别同比增长31.44%和39.98%，业绩增速维持较高水平。
期间费用率上涨，盈利能力位于行业前列。年以来，公司期间费用率呈现先下降后回升趋势，年、年期间费用率回升主要是由于公司研发费用大幅增长，根据公司年三季报显示，年前三季度公司销售费用为.95万元、管理费用为.48万元、财务费用为.21万元，研发费用为.89万元，期间费用合计为.58万元，占公司营业收入的29.56%，剔除研发费用后公司期间费用率仅为18.48%。盈利能力方面，年以来，公司销售毛利率、销售净利率维持在60%、30%以上，年前三季度公司毛利率达到63.44%，位于SW自动化设备板块第二位，高于行业平均的34.91%，净利率为32.83%，位于板块第四，整体来看，公司盈利能力位于行业前列。
持续加大研发资源投入，研发投入占比逐年提升。随着公司经营规模的不断扩大，公司持续加大研发投入，为公司技术与产品创新提供稳定重组的资金和各项资源，加速推进产品创新、升级。公司研发投入从年的.53万元快速提升至年的.08万元，年复合增速达到62.18%，研发投入占营业收入比例也从年的9.37%提高至14.85%；年前三季度公司研发投入为.89万元，占公司同期营业收入的18.08%。人员方面，根据公司年年报统计，年公司员工总数为人，其中具有本科及以上学历的员工达到人，占比73.48%，员工学历构成向高学历发展。其中，公司研发人员数量为人，研发人员占员工总数比例由年的31.06%提升至年的45.27%。总体来看，近年来公司持续加大研发资源投入，不断巩固并提升公司技术实力，加速产品创新、升级，实现新突破。（报告来源：未来智库）
2.特种机器人：电力巡检机器人行业前景广阔2.1用电量稳步增长，电网向特高压、大容量发展
全社会用电量稳步增长。受国内经济持续恢复发展、年同期低基数、外贸出口快速增长等因素拉动，年我国用电量实现快速增长，全年社会用电量为8.31万亿千瓦时，同比增长10.30%。预计年全社会用电量8.7万亿千瓦时至8.8万亿千瓦时，同比增长5%至6%，各季度全社会用电量增速总体呈逐季上升态势。
新能源发电比例提升，电网向特高压、大容量方向发展。为促进我国碳减排和体制机制平稳改革，2月10日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，明确提出要为新能源开发、建设、并网、消纳、传输、应用做出一系列体制机制改革的指引，为新能源发展保驾护航。近年来我国以风电、光电、水电为例的新能源发电比例提升明显。此种转变在行业中带动两方面新的需求，一是时间维度上供需不平衡带动储能行业发展；二是由于我国新能源发电往往分布于西部、西北部，空间维度上的供需不平衡则造成我国输电距离的相应增大，而输送距离的增长将相应的提升线路损耗。根据行业经验，在输电电流一定时，电压等级越高，传输功率越大、损耗越小，因此特高压建设符合我国大规模长距离电力输送情况。（在我国特高压指0kv及以上交流电和±kv及以上直流电电压等级）。
2.2电力巡检机器人优势明显，机器换人是长期逻辑
人工成本不断上涨，机器换人优势明显。根据国家统计局发布的数据，年到年间，城镇非私营单位电力、热力、燃气及水生产和供应业就业人员年平均工资水平从元提升至元，年复合增速达到8.62%；城镇私营单位电力、热力、燃气及水生产和供应业就业人员年平均工资水平从元提升至元，年复合增速达到8.89%，行业人工成本不断上涨。以电网运行中巡检环节为例，传统人工巡检方式对工作人员技术水平、当日天气等环境因素均有较高要求，且工作量大占用时间较长。反观采用电力巡检机器人进行巡检可以按照预设时间、预设任务全天候进行巡检任务，工作人员仅需对报警项进行处置即可，在巡检过程的便捷性、灵活性上可实现大幅提升。
电力作为高危作业领域，带电作业机器人应用将大幅降低事故发生概率。在我国高危行业通常指危险系数较其他行业高，事故发生率较高，财产损失大且短时间无法恢复的行业，电力作业和巡检作为传统高危行业，在电网运行和检修中事故发生往往会对工人生命安全造成重大威胁。根据国家能源局的数据，年电力行业共发生事故36起，造成死亡45人，同比增长5人。据不完全统计，年电力行业共发生电力人身伤亡事故27起，造成死亡29人。我们认为，未来随着带电作业机器人应用渗透率的不断提高，在减少伤亡事故发生的同时，电力作业和巡检固有的高危行业特性也有望被改变。
提升居民用电体验，不停电作业带动带电作业机器人需求。不停电作业是指以实现用户的不停电或短时停电为目的，采用多种方式对设备进行检修的作业，其中带电作业作为开展手段之一对环境条件有一定的硬性要求，例如在天气潮湿的天气条件或地形崎岖的作业区域带电作业将受到大幅限制。目前我国主要通过增设备用供电线路或移动电源车来应对线路检修切换时出现的短时停电现象。从用户用电体验角度考虑，短时停电现象将大大降低居民用电体验，或许随着配网网架的不断完善，我国每一处需要检修的设备都能够配备一条备用路线来解决此问题。但随着未来带电作业机器人性能不断提升、机器换人性价比优势逐渐显现，更便捷、高效的带电作业机器人有望成为行业确定发展方向。
2.3电力行业智能机器人渗透率仍有较大提升空间
电力行业智能机器人作为电力、机器人交叉领域，政策驱动力足。自国家电网提出“坚强智能电网”概念后，国家电网、南方电网均将智能电网建设作为电网建设的重点内容，并制定了明确的发展规划。随着多年的建设发展，我国电力系统不断向高度信息化、自动化方向发展，电网智能化程度不断提升，但离智能电网高可靠性、高自动化率的目标尚有一定差距，智能电网是电网建设持续投入的趋势和方向。电力机器人作为电力行业、机器人行业交叉领域，是电网智能化改造的重要实现手段，其行业发展受到两行业政策充分带动，政策驱动力足。
智能电网建设加速，电网投资规模稳步增长。年初，为顺应能源革命和数字革命融合发展的趋势，国家电网在《泛在电力物联网白皮书》中提出了“三型两网、世界一流”的战略目标。目标在年全面建成泛在电力物联网，实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。随着国家智能电网战略的推进，电力行业智能机器人市场规模快速增长，未来将机器人技术与电力技术融合，通过智能机器人对输电线路、变电站/换流站、配电站（所）及电缆通道实现全面的无人化运维已经成为我国智能电网的发展趋势。截至年11月，我国电力工程投资完成额为亿元，同比增长3.82%，其中电网工程投资完成额为亿元，电源工程投资完成额为亿元，增速分别为4.10%和3.60%。年国网电网计划投资额达到亿元，超过年峰值水平，较年的规划额增长6%。我们认为，随着智能电网建设的提速，未来电网投资规模将维持稳步增长。
智能巡检机器人渗透率仍较低，且市场集中度较高。随着国家智能电网战略的推进，电力行业智能机器人市场规模快速增长，已逐渐吸引了越来越多的企业进入该市场，但因既有的技术、产品质量、人才、行业资质等方面的壁垒，目前电力巡检类智能机器人市场总体集中度较高，竞争仍主要集中在公司在内的国内少数企业之间。根据申昊科技招股说明书中披露，借鉴国网浙江年至年智能巡检机器人实际使用渗透率24.26%估算全球市场容量，以年变电站数量计算，kV及以上变电站数量约为座，变电站室外轮式智能巡检机器人需求为台，按照每台50-80万元价格计算，市场容量约为44.29-70.87亿元；变电站室内导轨巡检机器人需求为台，按照每台30-60万元价格计算，市场容量约为29.59-59.18亿元。（报告来源：未来智库）
3.亿嘉和：电力巡检机器人龙头，未来市场空间广阔3.1行业布局不断完善，区域拓展值得
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