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今天我们一起梳理一下英威腾，公司专注于工业自动化和能源电力两大领域，以竭尽全力提供物超所值的产品和服务，让客户更有竞争力为使命，向用户提供最有价值的产品和解决方案。公司依托电力电子、自动控制、信息技术，业务覆盖工业自动化、新能源汽车、网络能源及轨道交通，主要产品涵括工业物联网解决方案、控制器、变频器、伺服系统、新能源汽车动力总成系统、主电机控制器、辅助电机控制器、驱动电机、车载充电电源、充电桩、数据中心基础设施、光伏发电、电能治理、城市轨道交通牵引系统、工程车牵引系统、矿用车牵引系统、列车空调控制器等，产品广泛应用于起重、机床、电梯、石油、金属制品、电线电缆、塑胶、印刷包装、纺织化纤、建材、冶金、煤矿、新能源汽车、轨道交通、电源、光伏等行业。
公司自年成立以来，专注于工业自动化领域，同年研发出第一代通用变频器。年公司紧跟行业趋势，从单一产品竞争向整体解决方案转型，以应对行业的快速发展和客户需求的不断深化。同时，公司成立集团机床行业部，主要加强对子公司产品的整体布局，促成总体解决方案的形成。
目前公司产品主要有变频器、PLC、伺服系统、高效能电机，以专业化的行业系统解决方案助力客户完善自动化体系，助力客户提升竞争力。公司对工业自动化产品分为控制层、驱动执行控制层、驱动执行控制层、驱动执行控制层、驱动执行控制层、驱动执行控制层、驱动执行；控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等，驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等，执行层主要产品有伺服电机等。
变频器市场通常细分为高压和中低压两个部分，中低压变频器是其中最重要的细分市场。低压变频器调速范围广、操作简单，能够实现工艺调节、节能、软启动、改善效率等功能，低压变频器下游较为分散，使用率较高的前三大领域是起步机、电梯、纺织，分别各占9%；冶金、电力、石油石化、市政基建、建筑楼宇、建材领域分别占8%、8%、7%、6%、5%、4%，上述领域合计占比65%。
我国低压变频器市场规模在-年逐年上升，年转而下降，主要是受当年3C产品销售市场低迷和汽车行业下行等因素的影响。历年低压变频器市场规模占整个变频器市场规模的比例维持在45%左右。我国变频器市场规模整体呈持续上升态势，从年亿元上升至年亿元，年复合增长率为5.97%。
年制造业逐渐复苏，受益于自动化改造和高端设备升级驱动，变频器市场规模保持增长。考虑下游需求持续扩张，预测-年变频器的市场规模有望从亿元增至亿元，年复合增长率约为10%。
从品牌系别来说，中国变频器市场格局主要分为欧美、日本、国产三大系别，外资品牌占据我国变频器市场的主要份额。近年来，国产化进程不断推进，国产品牌正在逐步占据日系品牌的市场份额。从-年，欧美品牌市场份额从53%上升至55%，日系品牌市场份额逐年下降，从15%下降至12%，国产品牌从32%上升至33%。从企业来说，年低压变频器市场份额排列前三名分别为汇川技术、ABB和西门子，分别占据13%、12%、9%。英威腾是国内第一梯队低压变频器提供商，市场份额接近6%，排名第七。前十名企业占据约70%的市场份额。
公司是国内第一梯队低压变频器提供商，低压变频器业务市场占有率全国领先，海外出口业务也多年保持行业领先。在实力雄厚的研发技术团队支持下，公司不断对性能和功能算法进行迭代，陆续推出高性价比的通用变频器产品，包括高性能矢量控制变频器Goodrive、书本型多传产品Goodrive、简易型二合一变频器Goodrive18、低成本风机泵类变频器Goodrive等，通用变频器竞争力强劲。同时，公司结合对行业应用工艺的经验积累，推出针对不同行业的专用变频器，为空压机、光伏水泵、建筑机械、港口、矿山、暖空空调、应急电源等行业提供一体化的产品和解决方案，帮助行业客户解决问题，降低成本提高收益。
工业机器人的上游核心零部件为伺服系统、控制系统和减速器，英威腾产品线不仅覆盖伺服系统及控制器，同时也涉及工业机器人的解决方案业务。因此，公司的业务和发展将受益于工业自动化生产行业的快速发展。
我国伺服系统规模稳速增长，从年52亿元增长至年.53亿元，年复合增长14.39%。年制造业明显受压，多个行业市场规模出现下降，年伺服系统规模下降约4%至.9亿元；-年将以18%增速，-年将以15%增速，对应每年伺服系统市场规模分别为亿元、.8亿元、.1亿元、亿元。
年日本品牌伺服系统企业松下和安川占据第一、二名，分别占据市场份额17.7%、13.5%。日系品牌销量总占有率43%；欧美品牌总占有率9%；中国企业台达、汇川技术、雷赛智能，分别占据13.5%、10.7%、2.3%，总体占据市场份额26.5%。经历20年发展，通过引进与吸收国外先进高新技术，国内伺服系统企业在高速成长。目前伺服系统市场格局相对分散，国产化进程不断推进，国产品牌的市场份额有望继续上升。
年伺服系统业务受益于3C、锂电等行业的快速复苏，需求大幅反弹，带动了公司的伺服系统销售快速增长。伺服DA全系列产品研发成功并上市，伺服DA直线型驱动在固晶机上的应用获“智造示范奖”。随着公司工业自动化产品覆盖范围逐渐扩大，在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行在控制层、驱动执行产品线不断完善，巩固公司未来在工业自动化领域的领先地位。
公司定义的网络能源业务主要以UPS电源和光伏逆变器为主。公司电源业务专注于数据中心关键基础设施产品线，包括高端模块化UPS、智能UPS、精密空调、精密智能配电、蓄电池、智能监控、一体化数据中心、微模块数据中心等，广泛应用于智慧城市、智慧能源、智慧金融、智慧医疗等领域，成功助力重大、特大数据中心项目的建设。公司电源依托新基建快速发展的契机，积极进行数字化转型推进和新基建战略部署，先后助力国家税务总局一体化、标准化、智能化网点改造建设，助力高速公路“新基建”，成功为其配电自动化UPS电源改造提供产品及服务。公司模块化UPS电源产品凭借优秀的性能指标和良好的市场推广，获“-年度助力新基建优秀产品奖”。公司各系列UPS及数据中心产品线在市场口碑上也取得了较好的成绩。未来公司将在国家“新基建”战略部署下，加大数据中心建设。
另外，公司在光伏领域有多年核心逆变与控制技术的研究与应用，提供组串型光伏并网逆变器产品及分布式发电项目服务。目前公司光伏发电的并网逆变器等产品已出口海外并已得到使用，海外企业对于公司产品表示认可。
公司的新能源汽车业务涵盖新能源汽车驱动电机控制器、辅助控制器、DC/DC转换器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决方案，以直销为主。目前产品已广泛应用于包含新能源客车、物流车、环卫车、乘用车等各类新能源车型，与多家行业标杆车企建立了合作伙伴关系，包含吉利、东风、宇通客车等。受益于国家“十四五”规划的工程机械绿色化转型，矿山机械电动化、港口机械油改电快速发展，面对机械设备纯电动车的数量逐渐增加，且港口湿度重、盐雾腐蚀度高、矿山灰尘大等情况，公司开发适用于复杂环境、充电快速的专用大功率直流充电桩。目前已在南沙港、妈湾港、青岛港、华新骨料码头、太钢矿山等地批量应用。在新能源充电解决方案方面，公司的充电桩平台已正式上线，目前公司交流充电桩已应用于全国40多个城市。
公司的轨道交通业务是完全通过自主研发发展的轨道交通车辆牵引系统产品，全面通过我国城轨交通协会各项评审及实际运营考核验证。公司拥有完全自主知识产权的轨道交通牵引系统于年广州地铁线路上试用，此外竞标成功并已应用于深圳地铁9号线西延线。目前深圳9号线西延段已运行一年多，收获客户充分认可，并获得深圳市城市轨道交通协会颁发的年度“优秀会员单位”和“优秀联络员”。
目前公司轨道交通业务暂无中标其它项目，但轨道交通为国家重点基建项目之一，轨道交通行业向阳。
一、工业自动化领先企业
英威腾成立于年；年推出国际领先水一品的矢量变频器；年深交所上市；年布局新能源电动汽车业务。
二、业务分析
-年，营业收入由10.83亿元增长至22.86亿元，复合增长率16.12%，20年同比增长1.98%，Q1实现营收同比增长79.11%至5.79亿元；归母净利润分别为1.49亿元、0.68亿元、2.26亿元、2.24亿元、-2.98亿元、1.36亿元，Q1实现归母净利润同比增长.55%至0.37亿元；扣非归母净利润分别为1.32亿元、0.52亿元、1.71亿元、1.72亿元、-2.91亿元、0.94亿元，Q1实现扣非归母净利润同比增长.20%至0.27亿元；经营活动现金流分别为0.09亿元、-0.44亿元、-0.96亿元、-1.35亿元、3.57亿元、3.65亿元，Q1实现经营活动现金流同比增长42.33%至-0.32亿元。
分产品来看，年变频器实现营收同比下降2.65%至12.79亿元，占比55.96%，毛利率增加0.19pp至41.28%；UPS电源实现营收同比下降2.79%至4.25亿元，占比18.60%，毛利率减少4.81pp至30.62%；电机控制器实现营收同比下降25.90%至1.52亿元，占比6.63%，毛利率增加9.26pp至20.94%；轨道控制实现营收同比下降75.31%至.68万元，占比0.94%，毛利率增加28.87pp至61.89%；其他实现营收同比增长.80%至4.08亿元，占比17.87%，毛利率增加3.38pp至29.87%。
分行业来看，年工业自动化实现营收同比增长13.48%至15.26亿元，占比66.73%，毛利率减少0.52pp至41.06%；网络能源实现营收同比下降6.09%至5.47亿元，占比23.92%，毛利率减少4.34pp至27.97%；新能源汽车实现营收同比下降15.70%至1.92亿元，占比8.41%，毛利率增加6.37pp至17.07%；轨道交通实现营收同比下降75.31%至.68万元，占比0.94%，毛利率增加28.87pp至61.89%。
年公司前五大客户实现营收3.19亿元，占比13.96%，其中第一大客户实现营收0.91亿元，占比4.00%。
三、核心指标
-年，毛利率由42.69%下降至19年低点35.70%，20年提高至36.11%；期间费用率16年上涨至高点36.67%，随后逐年下降至18年低点18.53%，19年上涨至23.27%，20年下降至20.44%，其中销售费用率16年上涨至高点14.54%，随后逐年下降至18年低点10.53%，19年上涨至%，20年下降至10.78%，管理费用率16年上涨至高点22.85%，随后逐年下降至18年低点7.83%，19年上涨至9.98%，20年下降至8.68%，财务费用率由-1.36%上涨至0.98%；利润率由13.39%下降至19年低点-19.62%，20年提高至3.42%，加权ROE17年提高至高点12.84%，随后逐年下降至19年低点-17.33%，20年提高至8.42%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，17年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，18年净资产收益率和资产周转率的下降是由于利润率的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。
五、研发支出
年公司研发投入同比下降13.44%至2.54亿元，占比11.09%；截止年末公司研发人员人，占比42.00%。
六、估值指标
PB2.29，位于近3年50分位值上方。
根据机构一致性预测，英威腾年业绩增速在15.00%左右，EPS为0.37元，18-23年5年复合增长率4.25%。目前股价5.36元，对应年估值是PE14.63倍左右，PEG0.98左右。
看点：
公司主营业务涉足工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通四个领域，均是国家“十四五”规划中的重点发展行业。站在行业角度，随着制造业复苏、基建和房地产项目落实启动，都有利于工业自动化业务的发展；UPS电源业务有望享受到IDC行业高速发展的红利；新能源汽车市场渗透率持续上升，未来5年有望实现高速增长，拉动公司产品销量；轨道交通行业空间大，公司是国内除中车集团外完全自主研发牵引系统的企业，技术实力强。公司基本面上，研发团队实力雄厚，产品具备市场竞争力，海外业务保持行业领先，近两年应收账款和库存结构优化，营运指标逐渐向好，经营业绩恢复，受益下游发展拉动需求增长，公司业绩有望继续向好。
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