来源：金融界网站
来源：中金公司
中国运动鞋服行业市场规模已超3,亿元，是纺织服装零售板块中为数不多的兼具一定规模体量、成长可持续性及龙头规模效应的赛道。上游整合趋势明显，垂直一体化营运、海内外产能均衡布局的纺织制衣企业竞争优势凸显，持续取得国际品牌供给份额；而下游需求日趋多样化细分化，因而 定位、高效管理、贴近消费者的本土品牌迎来新契机。
摘要
未来全球 的运动鞋服市场，增长动力持续而强劲。在经历过–13年去库存影响后，中国运动服饰行业进入 金十年。全民健身热潮在国家对运动行业的大力扶持下兴起；随着国民收入水平提升，消费升级带动中国运动服饰行业人均消费额及运动参与率不断提升。目前美国运动服饰市场规模约人民币8,亿元；我们认为在上述动力驱动下，中国运动服饰市场量价齐升趋势有望得以延续，有朝一日将有望成为全球 大的运动鞋服市场。
功能性特征及体育精神认知推动本土品牌夯实地位。全球运动品牌消费市场中，Nike及adidas份额 ，但各个国家仍有代表本土体育运动精神的本国品牌崛起并与之分庭抗礼。铸就 运动鞋服品牌的关键在于与体育运动精神内涵的绑定与持之以恒的产品创新研发。国民认可本土运动品牌的高性价比与高品质、及其所代表的国家运动精神，本土运动品牌的竞争力得以凸显。安踏通过赛事赞助成为代表中国体育运动精神的品牌，持续研发投入、提高设计感和性价比，多品牌运营成功。
中 、时尚运动风潮需求崛起。我国中高收入群体不断壮大，这部分消费者购买服饰已由追求“量”的丰富发展到追求“质”的提高。目前运动时尚服饰正在替代传统的休闲服饰，因而这一领域容易诞生受欢迎的新品牌，例如安踏体育旗下的FILA及始祖鸟、李宁旗下的中国李宁等。
差异化需求下，直面消费者（DTC）提供助力并配合数字化战略。在新消费时代，产品精确匹配不同市场差异化需求、有能力进驻具备流量红利的渠道、从产品企划到销售回款全流程提质增效会是运动品牌零售能力竞争的关键因素，这要求品牌商打通分销链的各个环节并梳理各环节利益。目前国内外品牌均致力于推进DTC转型战略，打通线上线下，扁平化分销环节，用大而美的门店替代小店，有利于公司业绩及效率进一步提升。
运动服装品牌商对优质纺织制衣企业需求迫切。龙头品牌为了应对快速变化的消费需求，优中选优筛选短交期、强研发的供应商。从供应商角度，能够吸引品牌与之合作的关键在于面料开发实力。申洲国际凭借其垂直一体化的模式、海内外均衡扩张的产能及面料开发优势与下游国际品牌深度绑定，目前已成长为全球 的针织成衣代工企业。
我们看好高韧性增长动力及现阶段DTC突破带来的运动服饰行业高景气度。
风险
新冠疫情复发的不确定性；库存去化、加大折扣对零售环境的影响。
目录
正文
未来全球 的运动鞋服市场，增长动力强劲
行业迎来 金十年，量价齐升趋势有望延续
中国运动服饰行业受全民健身、国家扶持等因素带动进入 金十年。Euromonitor数据显示，年中国成为美国之后全球第二大运动鞋服零售市场（以零售额计），同时也是增长最快的主要市场之一。–年，国内运动鞋服零售额由1,亿元增长至3,亿元，复合年增长率16％。随着强劲的增长势头延续，Euromonitor预计年国内运动鞋服零售额将达到5,亿元，对应复合年增长率11％。全民健身热潮在国家对运动行业的大力扶持下兴起；随着国民收入水平提升，消费升级持续带动中国运动服饰行业人均消费额及运动参与率不断提升。我们认为在上述动力驱动下，中国运动服饰市场量价齐升的持续趋势有望得以延续，有朝一日将有望成为全球 大的运动鞋服市场。
图表:国内运动鞋服零售市场规模
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
销量和均价稳步增长。年国内运动鞋服零售销量分别为3.42亿双和6.73亿件，年分别达到5.26亿双和8.86亿件，复合年增长率分别为11.4％和7.1％。Frost；Sullivan预计-年销量将维持8.2％和5.8％的复合年增长。此外，年以来运动鞋服零售均价也稳步提升，Frost；Sullivan预计年将分别达到元/双和元/件。
图表:国内运动鞋服销售量增长趋势
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
图表:国内运动鞋服零售均价增长趋势
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
人均消费增加以及体育运动参与率改善有望驱动增长
人均运动鞋服消费：-年，国内人均运动鞋服消费额由元增长至元，复合年增长率12.2％，Frost；Sullivan预计年将达到元，对应复合年增长率10.2％。
虽然近年来国内人均运动消费逐步增长，但是仍落后于主要发达经济体，增长潜力较大。Frost；Sullivan数据显示，就年人均运动鞋服消费在人均各类鞋服消费占比而言，英国为27.7％、美国为31.8％、日本为24.3％、韩国为25.7％、德国为27.2％，但中国仅为12.5％。
人均运动消费随名义人均GDP增长而提升。随着收入不断提高，人们的健康意识也越来越强，人均运动相关产品和服务消费也将随之增加。Frost；Sullivan数据显示，-年，美国名义人均GDP由5,美元增长至12,美元（对应复合年增长率9.2％），同期人均运动消费由42.4美元增长至.8美元（对应复合年增长率11.1％）。随着名义人均GDP增长，-年中国国内人均运动消费由元增加至元。
图表:国内运动鞋服人均消费
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
图表:年人均运动鞋服消费在人均各类鞋服消费占比
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
图表:美国名义人均GDP和运动消费：vs.
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
图表:中国名义人均GDP和运动消费：vs.
资料来源：Frost；Sullivan，国家统计局，中金公司研究部
体育运动参与率。常规体育运动参与率指各年龄段内每周至少参加三次体育活动的人口比例。Frost；Sullivan数据显示，-年国内19岁以上人口常规体育运动参与率由14.7％提升至18.7％，其中20-29岁年龄段参与率提升最快。此外，年我国马拉松规模赛事（人以上路跑赛事、以上越野赛事）数量达到1,场，同比增长43％，参与人数达到万人，同比增长17％。
图表:分年龄国内常规体育运动参与率
资料来源：Frost；Sullivan，中金公司研究部
功能性特征及体育精神认知推动本土品牌夯实地位
高性价比、代表体育运动精神的本土运动品牌将迎来市场份额提升
我们认为国民对本土运动品牌及其代表的国家文化、国家运动精神具有自豪感，历史、文化积淀越深厚的国家，越容易培养出具备竞争力的本土运动品牌。伴随中国经济向前发展，国民对底蕴深厚的中国历史文化会愈发重视；随国内体育基础设施的逐步完善和国民运动意识的增强，运动消费需求也会逐渐增加，进而推动本土运动品牌的影响力及市场份额提升。目前，中国已取代日本成为世界第二大经济体，纵观美国、日本经济崛起的过程，本质上也是其本土领 品牌逐渐崛起的过程。
Nike与adidas为当之无愧的全球运动品牌霸主，占据大多数国家运动品牌市占率前两名位置，并且仍在持续扩大市场占有率。但与此同时，各国高性价比、代表本国国民体育运动精神的本土品牌也均占有 地位。
中国消费者对国产运动品牌的喜好提升。瑞信研究院《年新兴消费者调查》数据显示，19％的受访中国消费者认为本土运动服装品牌值得购买，该比例较年提升4ppt，消费者对国产运动品牌富有自豪感。
中国运动服饰品牌市场表现出强者通吃的竞争态势，年至今只有少数龙头品牌在取得份额，中小品牌逐步跑输行业增速。全球领 品牌adidas、Nike独占鳌头，市场份额由年的9.5％、11.3％提升至年的20.2％、19％；而国内龙头安踏年上市时市场份额仅4.5％，到年实现对李宁的市场份额超越，直至年旗下安踏品牌和FILA品牌各占据了11％及5.5％的市场份额。
跨品类对比这一集中化的竞争格局更加得以凸显：我们将运动服饰与童装、男装及女装等品牌服装行业的其他子板块对比，发现运动服饰兼具行业规模成长性及头部品牌高集中度态势，有望孕育大行业中的大品牌。
图表:美国、中国、日本、澳大利亚、德国、法国、意大利前十名运动品牌（年）
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表:中国头部运动品牌市占率变化
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表:中国服装行业各子板块竞争格局及行业规模增速概览
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
[案例]国际经验对比：Nike何以在运动鞋服行业跑赢adidas？
参照国际两大运动品牌的发展历程，我们认为铸就 运动鞋服品牌的关键在于与体育运动精神内涵的绑定与持之以恒的产品创新研发。
Nike、adidas为全球前两大运动品牌商，牢牢占据全球体育运动行业霸主地位。从股价与业绩表现角度看，Nike在规模上具备 优势，且收入及利润增长稳定、波动较低（NikeFY18净利润大幅下滑为美国一次性税改影响），过去十年来的股价表现也优于adidas。我们认为Nike更胜一筹的核心竞争优势在于：1）其品牌内涵中对美国运动精神的代表，2）在产品开发上对功能性的持续追求，及3）公司战略目标更加长远、管理执行能力更强。
图表:Nike、adidas股价对比
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表:Nike、adidas归母净利润及同比增速
注：Nike图中年（FY18）净利润大幅下滑主要系税改一次性因素影响，年（FY20）财年截止/5/31，业绩受到新冠疫情影响
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
Nike成为富有美国运动精神的品牌代表，adidas品牌运动内涵逐步淡化
Nike通过不断签约美国本土明星运动员、赞助美国国内大型体育赛事，一步步成为富有美国运动精神的品牌代表。Nike公司诞生于上世纪60年代的美国俄勒冈州，以销售跑鞋起家。年，Nike签下年仅22岁的俄勒冈本地选手史蒂夫·普雷方丹，普雷方丹凭借优异的赛事成绩和勇敢执着的运动精神，成功帮助Nike在成立初期打响品牌。年Nike出价5年万美金，果断签下当时的篮球新秀迈克尔·乔丹，在营销端大力宣扬乔丹系列篮球鞋所代表的坚持、勤奋、永不服输的运动精神。此外，Nike持续对国际大型体育赛事中的美国国家队进行赞助，逐步成为富有代表美国运动精神的品牌代表。
图表:Nike历史上签约的部分美国运动员名单
资料来源：公司公告，公司
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